公司盈利和抗风险能力表现突出，新材料领域蓄势待发，维持“买入”评级4 月12 日，公司发布《2020 年年度报告》，2020 年公司实现营收1,523.73 亿元，同比+51.19%;实现归母净利润134.62 亿元，同比+34.28%。公司作为民营大炼化行业龙头已展现出较强的盈利能力和抗风险能力，未来将在聚酯新材料领域持续发力，我们维持2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为153.27、163.74、184.16 亿元，EPS 分别为2.18、2.33、2.62 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为13.2、12.3、11.0 倍，维持“买入”评级。
公司少油多化型产品结构利于公司长远发展，公司资产负债率持续优化2020Q4 公司实现归母净利润35.66 亿元，环比-18.56%，同比+11.16%。我们认为主要是由于2020Q3 公司仍享受了部分储备的低成本原油红利，而Q4 起不再享受;目前PTA 仍供过于求，据我们测算其价差也由2020Q3 的540 元/吨下滑至2020Q4 的431 元/吨，故2020Q4 公司业绩较2020Q3 有所下滑。2020 全年，公司化工品、PTA、成品油、聚酯的毛利占比分别为67.39%、11.62%、10.02%、10.13%，少油多化的产品结构符合未来炼厂发展趋势，这也或将使得公司在全球炼厂竞争中保持较强的竞争力。报告期内，公司资产负债率进一步下降，2020年公司资产负债率为75.38%，较2019 年的78.93%下降了3.55%。
石化航母即将背靠大炼化，凭借一体化优势在下游聚酯新材料领域蓄势待发据公司年报，公司在 PBS/PBAT 可降解材料领域规划建设90 万吨新产能，预计逐步启动建设，将于2022 年中期释放，届时公司可降解新材料将达到93.3 万吨。
此外，公司正在规划150 万吨恒科三期、120 万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140 万吨工业丝项目，将随审批进度逐步启动建设。同时公司在建60 万吨涤纶长丝产能，预计将于2021 年内投产，届时公司涤纶长丝产能将达235 万吨。我们认为，公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间，公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一体化优势，在新材料领域持续发力。
风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
